做空中国者也需谨慎

做空中国者也需谨慎

《华尔街日报》一篇文章透露，做空债务规模上升且房价飙升经济体的投资者将目标瞄准了中国。这是意料之中的事。早有投资者将中国比作2007年的美国或1989年房地产泡沫破灭前的日本。不看好中国经济的理由很多，包括认为中国政府通过巨额信贷投放的方式来刺激经济无助于改善经济增长结构，且中国人收入差距日益扩大，再加上债务规模和增速。根据国际清算银行数据，中国企业和家庭债务占GDP(国内生产总值)的比例已从2008年的120%左右升至目前的逾170%(不包括中国金融企业的债务)。对比美国，2001年至2008年美国信贷规模膨胀期间，企业和家庭债务占GDP的比例从143%上升至177%。再比日本，1989年之前的10年中，日本信贷扩张的数据也十分相似。　　所有投资界的朋友在交流时，均提到他们对中国银行业的担心。近几年来，中资银行的相当一部分信贷增长来自于表外。银行理财产品使得中资银行绕过了中国金融监管部门对信贷的数量和速度的限制，继续大规模放贷。这些新增信贷主要是对国有企业和地方政府的贷款，地方政府成为显而易见的“隐性担保人”。新增贷款中很大一部分来自所谓“影子银行”。这意味着由银行发放却不在其资产负债表中体现的“影子贷款”。投资者和中国银监会担心的是，以理财产品形式发放的贷款变成不良贷款，进而削弱中资银行的资本充足率。三个月前，中国央行在中国银行系统“制造”了一场“钱荒”。此举的目的是为了抑制影子银行体系信贷失控的状况。虽然中国央行的人造“钱荒”引发了市场动荡，但在该行最终出手向市场注资之际，缓解了紧张局面。　　值得注意的是，在投资者对中国政府和企业债务的关注中，增长速度是更重要的指标。因为经济学家认为一国债务快速上升更容易导致危机。历史研究表明，债务出现前述大规模快速上升的国家最后都发生了某种形式的危机。悲观者更担心，如果不马上对银行业和企业进行彻底改革，拖延整顿经济所必需的债务重组。社会保障体系仍不完备的中国无法充分应对一场全面崩溃。　　然而，即使中国确实存在上述风险，中国政府仍然拥有化解这些问题的独特资源。不同于西方发达国家，中国政府控制经济的能力很强，能够有更多工具和策略应对问题。而与其他新兴市场国家比，中国是个净储蓄国，储蓄足以应付债务增加并在债务恶化时自救。何况，中国经济的内在动力还在恢复中。昨天发布的一系列重要经济数据就证明了这一点。比如，中国8月份工业增加值较上年同期增长了10.4%，增速较7月份的9.7%有所加快，而且是2012年3月份以来的最高水平。这意味着上半年出现的经济增速放缓势头的结束。投资者可以发现，之前看空者占据上风，推动中资银行股价下跌(以股价与账面价值比衡量，中资银行股一度跌至各主要经济体中的最低水平)。但中国股市，尤其是银行股近期出现回升。自7月3日以来，反映中资银行走势的恒生H股金融行业指数已上涨17%。另外，中国内地房地产市场价格虽高，个人住房贷按揭贷款的违约率和坏账情况还不严重。中国中央政府绝不能承受也绝不会坐视中国内地住房市场出现大崩溃。　　所以，我以为中国一定会出现几年缓慢的低速经济增长，但没有证据表明投资者会面对一场全面崩溃。做空中国者也需谨慎。

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